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帆泽南北


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智本社|能否打造慢牛长牛?

9日,A股深度回调,上证指数收于3258,大跌6.62%;深证成指收于10557,大跌8.15%。

牛市结束了?

关于本轮行情,我分别在9月24日的《央行放大招?》、29日的《真假牛市》两篇文章中做了明确预测:“非真牛大牛长牛,属于水牛短牛疯牛激情牛结构牛,A股小周期逻辑不改,上证指数3500封顶”。截止10月9日,上证指数收盘高点为3489点。

7日,我根据港股长假涨幅(恒生指数累计上涨9.3%)推测:“节后上证指数高点是3669”,目前本轮行情高点为8日的3674点。
两次预测,均相差无几。

本轮行情起势又快又凶,超出了机构的预期,导致一些机构、资深股民踏空,甚至超出了政策制定者的预期。
8日,官媒发布消息称,金融管理部门对银行窗口指导,银行信贷资金严禁违规进入股市。这似乎在给市场降温。
9日,股市全线大跌,官媒又发布消息称,财政部将于12日(周六)举行新闻发布会。
10日,盘前,央行发布公告称,5000亿互换便利正式落地。姗姗来迟的财政政策和互换便利工具似乎赶来救市。

大跌之后,市场产生了分歧和困惑:政府是否想要打造牛市?还是市场误解了政策意图?后市将怎么走?
快牛疯牛情绪牛,可以通过政策打造,但慢牛长牛大牛,仅靠政策刺激是远远不够的。

分析股市走势,可以从三个层面来看:

一是预期和流动性。

中国市场上不缺钱,但缺流动性。只要把预期调动起来,流动性自然涌现。这次,央行做到了。央行将设立两项货币工具,事实上一分钱还没出,就已经把投资者不舍得消费、不敢买房、窖藏多年的钱,一拥而进股市。
所以,货币政策可以快速改善市场预期和流动性。

二是经济基本面与企业营利。

经济基本面与企业营利是支撑慢牛长牛大牛的关键。
今年以来,宏观经济下行压力大,投资和消费增速下降,通胀持续下降,企业营利下降。上半年,上市公司共实现营业收入34.8万亿元,净利润2.9万亿元,同比分别下降1.4%、2.4%。

在欧美国家,当经济进入衰退周期,宏观经济政策实施逆周期调节,央行降息,财政扩张,推动经济基本面与企业营利的改善。
当前,财政政策有效发力、扩大支出是支撑市场信心、推动经济复苏更为重要的力量。市场传言,将有超强刺激政策出台,但是发改委的新闻发布会大大降低了市场预期。本周六,财政部的新闻发布会能否扮演拯救者角色?

与货币政策不同,财政扩张受地方债务、投资回报率下降和风险上升、央地利益博弈、官僚体系风险偏好下降等诸多约束。

预计,本周六,在财政部新闻发布会上,将宣布财政政策有所扩张,小幅度扩大国债规模与赤字率,提前发放明年的国债和地方债。市场最关心的是,财政支出口径是否可能从投资转向消费,直接向居民发钱。财政支出方向还是以中央投资、地方化债为主,微调一部分到失业、贫困等家庭部门。所以,财政整体扩张力度、支出结构调整、实际落地效果,可能与当前已经下降的预期持平。

其实,财政政策最关键的不是扩张,而是调整支出结构,将财政支出口径从投资转向居民,直接增加居民收入,促进收入分配结构的改善。
投资者需要考虑的是,在经济基本面与企业营利没有明显改善的情况下,股价还能否维持?

三是企业与居民资产负债表。

资产负债表是宏观经济基本面的底色。
在政策的刺激下,宏观经济在短期内可能复苏,企业营利也可能改善,但是如果企业和居民的资产负债表依然疲弱,宏观经济复苏和企业营利改善只会昙花一现。
稳健强劲的资产负债表是支撑慢牛长牛大牛的价值基础。所谓稳健强劲的资产负债表,是指居民与企业的资产增长、收入稳定、负债率低。

2013年至2024年,美国这轮大长牛,根本上是企业和居民资产负债表持续增强推动的。在2008年金融危机和2020年全球公共卫生事件期间,美国政府和美联储大幅度加杠杆、大规模支出,企业和居民部门则大幅度降杠杆。公共部门的支出等于私人部门的收入,扩张性宏观政策拯救和改善了私人部门的资产负债表。例如,美国政府在2020年-2021年给家庭部门发放了2.1万亿美元现金,这笔庞大的资金直接提高了居民的收入,进而快速地转化为消费。

中国企业和家庭资产负债表的改善,依赖于货币与财政政策扩张,取决于财政、税收、金融、货币、银行、国企、社保等一系列制度改革,尤其是收入分配有关的制度改革。

如果想要大牛市,就必须大力改革金融市场,促进股市债市的市场化——上市、退市、价格由所有投资者决定,法治化——治理与决策完全公开透明。不过,现在的思路还是资源集中与国有商业银行的思路,仅仅是把原来给房地产、基建的贷款投入到股市上。在这个问题上,投资者的理解都很清晰。

所以,靠政策大反转是不够的,关键看制度改革与对外开放。对此,我们仅需思考一个问题:疫情政策放开后,经济走势如何?

综合以上三个层面的判断,我认为,A股的逻辑没有改变:

一是走势逻辑没有改变:
A股没有大周期、只有小周期。上证指数在3000加减500左右波动,与经济周期(PMI)相关性高。当经济进入底部,上证指数跌至2600左右时,监管部门压力大,激励性政策出台,国家队救市,或者换帅,触底反弹;伴随着需求(尤其是出口)回暖、大会利好,进一步上升;行至3500左右,受到宏观抑制和制度约束,开始下跌。

二是操作逻辑没有改变:
在上证指数2500-3500之间操作小周期,同时采用我之前提出的哑铃型策略,其一是稳健型、高股息的央国企股,其二是国家战略性科技概念股(1-2个月结构性机会)。

三是政策逻辑没有改变:
集中动员金融资源,做大国有金融资产,为新质生产力融资。

对后市判断:一是受政策面、消息面冲击,市场分化、震荡、大起大落,但A股小周期逻辑不改,没有长牛大牛,维持上证指数3500封顶的判断;二是资金逐渐向稳健的央国企股回归。具体操作:一是回调后增持稳健型高股息央国企股及ETF;二是普通股快出,获利了结后继续沿大势操作。

最后,我并不希望我的预测是正确的。

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DMCA / ABUSE REPORT | TOP Posted: 10-10 11:42 發表評論
帆泽南北 [樓主]


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所以,靠政策大反转是不够的,关键看制度改革与对外开放。对此,我们仅需思考一个问题:疫情政策放开后,经济走势如何?


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    TOP Posted: 10-10 11:43 #1樓 引用 | 點評
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